尽管市场主要机构基本认同当前中国股市已经进入了合理、甚至低估的运行区间，但本周股市依然出现了2％左右的回落。我们认为，当前股市的低估程度大体在30％左右，而结构性低估现象更是非常明显。在可预见的几个月内，国际油价将迎来中期高点，国际油价的调整将推动中国股市见到真正的中长期底部。

　　股市结构性低估较为明显

　　近期主要机构都认为市场已经进入合理乃至低估的区间，我基本认同这一观点。首先，市场市盈率方面，在2600点左右，A股2007年和2008年市盈率大体上是在20倍和18倍的水平上。但是我认为，以中国目前的经济增长状况，也就是GDP的增长速度，在未来5—10年内，能够保持8—9%的水平。从这样的一个角度出发，我们可以大体推算当前A股合理的动态市盈率应该是20倍略高一点。所以，我觉得从2600点到2700点，A股大概低估了25%到30％左右。

蓝钻风景掀置业风暴 这样一比较，我们可以看出一个是置业后很轻松，一个是置业后将疲惫不堪。 08秋交会大预言（系列报道） [左岸春天][佳兆业香瑞园] ·“第六代”豪宅时代来临 ·卓越地产深陷资金危机? ·解密豪宅热销真相的背后 ·置业风向标系列报道之一 ·置业风向标系列报道之二 ·置业风向标系列报道之三 ·被“妖魔化”的城市现状 ·网络直播：置业，该不该出手 ·热点专题：2008秋季房产交易会

　　现在还有一种看法，就是说把现在的点位的估值水平与2005年1000点左右的估值水平对比的话，在市盈率上基本上差不多，但是市净率的水平比当时还高出近一倍，现在大概是2.8倍，那时是1.6倍。

　　这表明当前A股市场存在结构性低估的问题，而2005年的市场则是全线低估。我们还可以从A、H股价对比上看到这一点。除了石油石化、电力、煤炭三大板块A股价格高于H股，其他的板块，比如保险、金融、铁建、水泥等，主要股票的A股的价格是低于或者是等于H股的价格，也就是说在这样的环境下，假如我们认为H股是合理的。那么A股的结构性低估状态是非常明显的。

　　国际油价与A股运行密切相关

　　那么，有投资者会问，既然目前市场已经进入到了估值比较合理的区域，但为什么目前市场的表现并没有给投资者带来信心？我想这个问题就和市场本身运行的规律是有关系的。在2005年1200点的时候，事实上当时市盈率在1200点-1300点的时候已经是合理了，但是市场仍然要继续下行，直到2005年年中达到1000点的时候才达到真正的底部。这也是与市场本身的运行规律有关，当然也和中国经济的运行状况有关。

　　我们可以看到，在2005年初启动宏观调控，从调控开始到市场见底，大概花6、7个月的时间。这一次我觉得这个情况有一些类似，现在我们看到前一段时间沪深指已经调整到2566点的水平了。但是这是不是一个最终的底的位置呢？这个很难判断。但是它确实是比较低估了，但是又不能确定这是一个底部。这和几个核心的因素有关系，关键一点就是国际油价。我们认为，中国的股市未来见底在很大程度上，会和国际油价见顶有一个对应的关系。我们注意到这次A股的下跌，包括环球市场股市的下跌都和端午节之后国际油价的大幅飙升相对应。端午节那天油价一下子涨了十几美元，然后一直上涨到最近的140美元。从端午节之后，全球股市开始了新一轮的下跌，沪综指从3600点跌到2600点，整整下跌了一千个点。

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