四、市场运行趋势判断：艰难的价值回归之路

　　（一）当前市场已处于极度疲弱阶段

　　与年初相比，上证综指大幅下跌43%，投资者损失惨重。由于投资者信心严重不足，加上严重亏损，导致参与度不高，换手率下降。换手率是市场状况好坏的主要标志，目前的市场换手率不足1%，不但创出2006年以来新低，而且比2005年熊市低迷期平均1.3%的换手率还要低30%，接近历史最低水平，表明市场已经处于极度疲弱状态。

　　（二）基金平均仓位已降至低位，主动减仓动能减弱

　　根据银河证券研究所基金研究中心的研究，证券投资基金的平均仓位已经降至67%-68%的较低水平，反映了机构投资者对未来信心的缺乏。当然，较低的仓位水平也使基金主动减仓动能减弱。

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　　（三）政策预期和资本市场创新有助于股指回归合理价值水平

　　由于奥运即将来临，维护市场稳定、避免市场出现大幅震荡，尤其是避免大幅下跌是目前监管部门的重要目标。因此，投资者普遍预期奥运之前监管部门将努力解决干扰市场稳定的因素，力保市场稳定，从而有助于目前低估的市场回复至合理价值区域。此外，今年下半年，创业板、融资融券、股指期货等完善资本市场体系建设的举措有望推出，从而有利于活跃市场交易，激发市场投资热情。

　　基于上述预期，我们认为，市场动态估值水平已被低估，在克服短期不利因素影响后，市场投资信心将逐步恢复，股指有望踏上回归合理估值水平的震荡盘升之路。在奥运召开之前，受上市公司中报业绩、经济增长、通胀压力、海外因素等诸多不确定性因素影响，投资者信心将受到制约，预期市场难以出现明确的趋势性大幅上涨行情，而以区间震荡、缓慢盘升的运行格局为主；奥运会之后，随着经济运行环境改善、翘尾因素消失导致通胀压力缓解、资源品价格管制逐步放松、宏观紧缩力度放松甚至转向，则市场预期改善、投资信心增强，市场资金供求状况将逐步改善，从而推动市场活跃，上证指数将回升到3560点以上的合理价值区域。当然，如果意外因素导致通胀压力不减甚至增加，宏观紧缩力度依旧的话，则难以出现较大的涨升行情。

　　五、投资策略：主题投资行业配置和股票组合推荐

　　（一）投资主题

　　下半年，我们看好五个投资主题，分别是灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、服务与金融、消费与奥运。

　　（二）行业配置

　　我们对行业发展趋势良好、估值水平不高的机械、电力设备、医药、建材、信息技术给予超配的投资建议；对行业发展趋势较差且没有估值优势的农业、纺织服装、有色金属等行业给予低配的投资建议。我们对行业的配置建议主要基于对行业发展趋势和估值水平的综合比较，其中行业发展趋势是我们考虑行业配置的首要标准，结合行业发展的估值水平也是我们进行行业配置的重要指标。

　　（三）股票组合

　　根据对业绩、估值分析，结合行业发展趋势和下半年的投资策略，我们选择了行业景气度高、公司基本面较好、估值水平较低的10只股票构成投资组合。这十只股票是：华新水泥、昆明机床、双鹤药业、平高电气、中信证券、航天信息、中国联通、中国远洋、五矿发展、太阳纸业。

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