二、上市公司利润：增长放缓现实与稳定增长预期

　　由于上市公司利润增长预期下滑，A股市场估值泡沫破裂。我们预计2008年业绩增长25%左右，市场预期正在逐步企稳。

　　（一）利润增速下滑没有结束，下调全年利润增长至25%左右

　　2008年上市公司利润增长将明显放缓，固定资产投资与出口增长放缓、人民币升值以及灾害、通货膨胀带来的价格管制是导致上市公司利润增长下滑的主要原因。根据公司行业分析师预计，以及综合国家统计局、国资委有关数据，我们认为尽管一季度上市公司季报可比利润增长31%，但利润下滑趋势没有中止。预计二季度利润增长将进一步下降，全年利润增长为25%。

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　　金融行业盈利增长预期由45%下调至31%，原因在于股市下跌、地震导致保险投资收益大幅下降，证券行业利润也出现较大幅度的缩水，而央行持续提高存款准备金率，股市大跌导致的理财业务以及中间业务缩水或放缓，也使银行的业绩增速有所放缓。由于A股上市公司利润构成中，金融股、石油石化、电力占比较大，导致上市公司净利增长下调5个百分点。

　　一季度可比上市公司剔除金融业后的利润增长只有8.9%，剔除石化、电力、金融的利润增长为45.6%。由于紧缩性宏观调控政策、高油价压力、煤炭价格上涨、外部经济环境较差状况尚未改变，二季度利润增长可能继续下滑，利润增长下滑趋势尚未逆转，

　　（二）市场一致预期下降，2008年净利增长27%，2009年增长22%

　　上市公司业绩一致预期由年初的增长36%下降至27%，不排除还会进一步下降，但下调趋势已经开始变缓。

　　从市场一致预测来看，无论是每股收益还是净利润，市场对沪深300的盈利预测都在下降。分析师自3月份以后普遍下调了上市公司盈利预测，其中净利润预测增长由2007年底的36%下调至27%，EPS增速由39%下调到25%。从2009年的利润增长看，一致预测显示2009年净利润比2008年增长22%，EPS增长23%。

　　（三）利润改善有利于稳定投资回报预期

　　从目前情况看，仍然存在企业利润改善预期：1、由于通胀水平逐月回落，信贷与实际投资增速下滑，三季度以后宏观调控存在放松或转向预期。实际投资增速有望回升，拉动社会总需求回升；2、由于地震灾害带来的救灾与灾后重建需求增加，拉动需求上升，提高企业产能利用率；3、由于通胀回落，成品油、电力等资源价格管制放松，改善上市公司盈利增长。由于石油石化、电力上市公司利润占比较大，资源价格适度松动有利于提高A股上市公司整体盈利水平；4、由于次贷危机对美国金融市场的冲击结束，美国经济下半年有望触底，中国经济环境有改善预期。

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